生息稳定币：让稳定币"活"起来
学完你能做什么
本课收获
- 理解传统稳定币和生息稳定币的本质区别
- 掌握 sDAI 的链上生息机制（~5% 年化收益）
- 理解 USDe 的外生收益机制（~15% 年化收益）
- 识别生息稳定币的核心风险（脱锚、对冲失败）
- 能够根据自己的风险承受能力选择合适的产品
- 实操：将稳定币存入协议赚取收益
你现在的困境
你可能遇到过这些问题：
- 稳定币躺着不动：持有 USDT/USDC，价格稳定是稳定了，但一分钱利息都没有
- 银行利率太低：传统银行美元存款利率可能只有 1-2%，还要各种手续
- 高收益不敢碰：看到有些协议宣传 15%、20% 的收益，但不知道钱从哪来，怕是骗局
- 风险看不懂：听说过"脱锚"、"对冲失败"，但不知道具体是什么意思
这些困惑很正常。生息稳定币是 DeFi 领域的进阶产品，收益和风险并存。这节课帮你搞清楚：钱从哪来，风险在哪，适不适合你。
什么时候用这一招
生息稳定币适合以下场景：
| 场景 | 为什么用生息稳定币 | 推荐产品 |
|---|---|---|
| 长期持有稳定币 | 与其让钱躺着，不如赚点利息 | sDAI（稳健） |
| 熊市避险 | 市场下跌时，稳定币+利息双重保护 | sDAI（稳健） |
| 追求更高收益 | 愿意承担更高风险换取更高回报 | USDe（激进） |
| DeFi 深度玩家 | 理解机制，能够管理风险 | 根据策略选择 |
不适合的场景
- 短期持有：频繁进出会被 Gas 费吃掉收益
- 风险厌恶者：任何生息产品都有风险，0% 收益的 USDC 可能更适合你
- 不理解机制：如果看完这节课还是不懂，先别碰
核心思路
传统稳定币 vs 生息稳定币
先搞清楚一个基本问题：为什么传统稳定币没有收益？
传统稳定币的"秘密"
当你持有 USDT 或 USDC 时，发行方（Tether、Circle）拿着你的钱去买美国国债，赚取 4-5% 的利息。但这些利息全部归发行方所有，你一分钱都拿不到。
换句话说：你承担了持有稳定币的风险，但收益被发行方独吞了。
生息稳定币的核心理念是：把收益还给用户。
生息稳定币对比表
| 类型 | 代表 | 年化收益 | 收益来源 | 风险等级 | 适合人群 |
|---|---|---|---|---|---|
| 传统 | USDT/USDC | 0% | - | 低 | 所有人 |
| 链上生息 | sDAI | ~5% | 借贷协议利息 | 中 | 进阶用户 |
| 外生收益 | USDe | ~15% | 对冲收益+手续费 | 较高 | 了解风险的用户 |
接下来详细讲解两种主流生息稳定币的机制。
sDAI：链上生息的稳健选择
什么是 sDAI？
一句话定义
sDAI（Savings DAI）是 Sky 协议（原 MakerDAO）推出的生息稳定币。你把 DAI 存入协议，协议把这些 DAI 借给其他用户收取利息，然后把利息分给你。
sDAI 的收益机制
┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ sDAI 收益流程 │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│ │
│ 你 ──存入 DAI──→ Sky 协议 ──借出 DAI──→ 借款人 │
│ │ │ │
│ │ │ │
│ ↓ ↓ │
│ 你 ←──分配利息─── 利息池 ←──支付利息───┘ │
│ │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘收益来源：借贷协议的利息收入
这是一个很传统的商业模式，和银行存款类似：
- 你把钱存进去
- 协议把钱借给需要的人
- 借款人支付利息
- 协议把利息分给存款人（扣除一部分作为协议收入）
sDAI 的特点
优点：
- ✅ 收益来源清晰：来自真实的借贷需求，不是凭空产生
- ✅ 相对稳健：基于超额抵押的借贷，借款人违约风险低
- ✅ 可随时提现：没有锁定期，想取就取
- ✅ 链上透明：所有数据可在区块链上查询
缺点：
- ❌ 收益率波动：随市场借贷需求变化，牛市高、熊市低
- ❌ 收益率相对较低：通常在 3-8% 之间，不如一些激进产品
- ❌ 需要 Gas 费：存入和取出都需要支付以太坊网络费用
sDAI 当前收益率
USDe：高收益的激进选择
什么是 USDe？
一句话定义
USDe 是 Ethena 协议推出的合成稳定币。它不是靠美元储备支撑，而是通过持有 ETH 等资产并在衍生品市场做空对冲，实现价格稳定的同时赚取对冲收益。
这个机制比较复杂，我们一步步拆解。
USDe 的收益机制
┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ USDe 收益流程 │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│ │
│ 用户存入 ETH/stETH │
│ │ │
│ ↓ │
│ 协议持有 ETH ←──────────────────────────────┐ │
│ │ │ │
│ ↓ │ │
│ 同时在期货市场做空 ETH ──→ 对冲价格风险 │ │
│ │ │ │
│ ↓ │ │
│ 收益来源： │ │
│ 1. stETH 质押收益（~3-4%） │ │
│ 2. 做空获得的资金费率（牛市时很高） │ │
│ 3. 交易手续费分成 │ │
│ │ │ │
│ ↓ │ │
│ 分配给 sUSDe 持有者（质押 USDe 的用户） │ │
│ │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘为什么 USDe 收益这么高？
关键在于资金费率（Funding Rate）。
什么是资金费率？
在永续合约市场，多头（看涨）和空头（看跌）需要定期互相支付费用，以保持合约价格和现货价格一致。
- 牛市时：多头多、空头少 → 多头付钱给空头 → 做空的人赚钱
- 熊市时：空头多、多头少 → 空头付钱给多头 → 做空的人亏钱
USDe 协议持有 ETH 现货，同时做空 ETH 期货。牛市时，做空可以赚取很高的资金费率，这就是 USDe 高收益的主要来源。
收益构成：
- stETH 质押收益：约 3-4%（稳定）
- 资金费率收益：牛市时可能高达 20-30%（波动大）
- 交易手续费：协议运营收入的一部分
USDe 的特点
优点：
- ✅ 收益率高：牛市时可能达到 15-30%
- ✅ 机制创新：不依赖传统银行储备
- ✅ 链上透明：持仓和对冲仓位可查
缺点：
- ❌ 机制复杂：普通用户难以完全理解
- ❌ 熊市风险：资金费率可能变负，收益大幅下降甚至亏损
- ❌ 脱锚风险：极端行情下可能偏离 $1
- ❌ 对冲失败风险：如果对冲仓位出问题，可能造成损失
生息稳定币的核心风险
重要提醒
高收益必然伴随高风险。在投入资金之前，必须理解以下风险。
风险 1：脱锚风险
什么是脱锚？
稳定币的价格偏离 $1，比如跌到 $0.95 或涨到 $1.05。
sDAI 的脱锚风险：
- 相对较低，因为 DAI 本身有超额抵押支撑
- 但 DAI 历史上也出现过短暂脱锚（如 2020 年 3 月）
USDe 的脱锚风险：
- 相对较高，因为依赖复杂的对冲机制
- 熊市时，如果大量用户同时赎回，可能造成脱锚
- 2024 年曾出现过短暂脱锚事件
风险 2：对冲失败风险（USDe 特有）
USDe 的稳定性依赖于对冲仓位的正常运作。如果：
- 交易所出问题（如 FTX 倒闭）
- 对冲仓位被强制平仓
- 市场极端波动导致对冲失效
都可能造成 USDe 价值损失。
风险 3：智能合约风险
所有 DeFi 产品都有智能合约风险：
- 代码漏洞可能被黑客利用
- 协议升级可能引入新问题
- 治理攻击可能改变协议规则
风险 4：收益率波动风险
- sDAI：收益率随借贷市场供需变化，可能从 8% 降到 2%
- USDe：收益率随资金费率变化，熊市可能变成负收益
风险评估对比
| 风险类型 | sDAI | USDe |
|---|---|---|
| 脱锚风险 | 低 | 中-高 |
| 对冲失败 | 无 | 有 |
| 智能合约风险 | 中（协议成熟） | 中-高（协议较新） |
| 收益波动 | 中 | 高 |
| 综合风险等级 | 中 | 较高 |
实践环节：使用生息稳定币
练习：将稳定币存入 sDAI
前置检查
- 已完成上一课《稳定币基础》
- 有一个支持以太坊的钱包（如 MetaMask）
- 钱包中有少量 ETH 用于支付 Gas 费
- 准备 $50 左右的 USDC 或 DAI 用于练习
目标：学习生息稳定币的实际操作
时间：约 40 分钟
第 1 步：准备资金
为什么：需要有稳定币才能存入协议
- 确保钱包中有 $50 左右的 USDC 或 DAI
- 确保有足够的 ETH 支付 Gas 费（建议至少 $20）
你应该看到：钱包余额显示 USDC/DAI 和 ETH
第 2 步：访问 Sky Finance
为什么：这是 sDAI 的官方平台
- 打开浏览器，访问 sky.money
- 点击"Connect Wallet"连接你的钱包
- 选择 MetaMask 或你使用的钱包
你应该看到：钱包连接成功，页面显示你的地址
第 3 步：将 USDC 换成 DAI（如果需要）
为什么：sDAI 需要用 DAI 存入
如果你持有的是 USDC：
- 在 Sky Finance 找到"Swap"功能
- 选择 USDC → DAI
- 输入金额，确认交易
你应该看到：交易完成后，钱包中有 DAI
第 4 步：存入 DAI 获得 sDAI
为什么：这是赚取收益的核心步骤
- 在 Sky Finance 找到"Savings"或"sDAI"入口
- 输入要存入的 DAI 数量
- 点击"Deposit"或"Save"
- 在钱包中确认交易
你应该看到：
- 交易确认后，钱包中出现 sDAI
- 页面显示你的存款金额和预期年化收益率
第 5 步：观察收益
为什么：理解收益是如何累积的
- 记录当前的 sDAI 数量
- 等待几天后再次查看
- 对比 sDAI 数量的变化
sDAI 的收益机制
sDAI 的收益不是通过"发利息"的方式，而是通过 sDAI 对 DAI 的汇率上涨来体现。
比如：
- 今天 1 sDAI = 1.05 DAI
- 一年后 1 sDAI = 1.10 DAI
- 你的 sDAI 数量不变，但能换回更多 DAI
检查点 ✅
完成练习后，确认以下几点：
- [ ] 成功连接钱包到 Sky Finance
- [ ] 钱包中有 sDAI 代币
- [ ] 能看到预期年化收益率
- [ ] 理解 sDAI 的收益是通过汇率上涨体现的
踩坑提醒
坑 1：Gas 费吃掉收益
以太坊网络的 Gas 费可能很高。如果你只存入 $50，Gas 费可能就要 $10-20，需要很长时间才能通过收益赚回来。
应对：
- 存入金额尽量大一些（建议 $500 以上）
- 选择 Gas 费较低的时段操作（通常是周末或凌晨）
- 考虑使用 Layer 2 网络上的类似产品
坑 2：频繁进出
每次存入和取出都需要支付 Gas 费。频繁操作会大幅降低实际收益。
应对：
- 确定好策略再操作，不要频繁进出
- 长期持有才能体现生息稳定币的价值
坑 3：只看收益率不看风险
15% 的收益率很诱人，但背后的风险可能让你亏掉本金。
应对：
- 先理解收益来源，再决定是否投入
- 不懂的产品不要碰
- 只投入亏得起的钱
坑 4：忽视智能合约风险
DeFi 协议可能被黑客攻击。历史上有多个协议被盗数亿美元。
应对：
- 选择经过时间检验的成熟协议（如 Sky/MakerDAO）
- 不要把所有资金放在一个协议
- 关注协议的安全审计报告
本课小结
核心要点
传统稳定币 vs 生息稳定币：
- 传统稳定币（USDT/USDC）：0% 收益，发行方独吞利息
- 生息稳定币：把收益还给用户
sDAI（链上生息）：
- 收益来源：借贷协议利息
- 年化收益：约 5%
- 风险等级：中
- 适合人群：进阶用户，追求稳健收益
USDe（外生收益）：
- 收益来源：对冲收益 + 资金费率 + 手续费
- 年化收益：约 15%（波动大）
- 风险等级：较高
- 适合人群：了解风险的用户
核心风险：
- 脱锚风险：价格偏离 $1
- 对冲失败风险：USDe 特有
- 智能合约风险：代码漏洞
- 收益波动风险：收益率不稳定
投资原则：
- 高收益 ≠ 无风险
- 理解机制再投入
- 只投入亏得起的钱
- 新手从 sDAI 开始
下一课预告
下一课我们学习 DeFi 基础与智能合约。
你会学到：
- DeFi 的定义和核心特点
- 智能合约是什么，如何工作
- DEX 和 AMM 的原理
- 如何在 Uniswap 上完成第一笔交易